稳定币赛道新玩家：一文了解USDH能否跑出加速度？

去中心化交易平台Hyperliquid近日宣布将推出其原生稳定币USDH，并通过链上治理机制投票选出最终的发行方，旨在降低对USDC的高度依赖，推动平台收益反哺社区，构建更加自主、可持续的DeFi生态体系。

9月5日，Hyperliquid正式启动USDH发行计划，并开放提案通道。截至目前，已有六家知名稳定币机构提交方案参与竞选，分别是Sky（前MakerDAO团队）、Paxos、Frax、Ethena、Agora以及Native Markets。各候选方提出了差异化策略：Sky承诺提供4.85%的年化收益率，高于美国国债水平，且所有收益将用于HYPE代币回购和设立应急援助基金；Paxos则聚焦合规优势，计划整合PayPal与Venmo两大支付平台以支持USDH交易；Ethena提出将其95%的利息收入返还Hyperliquid生态系统；而Native Markets的方案亮点在于拟将USDH储备金与BlackRock管理的现金及美国国债资产挂钩，增强信任背书。

截至9月11日，Native Markets在治理投票中暂时领先，获得30.8%的委托票数，但仍有高达57%的投票权尚未行使。最终结果将于9月14日揭晓，胜出者将正式获得USDH的发行资格。

Hyperliquid发行USDH：应对稳定币依赖与价值外流

作为建立在自研Layer1公链上的去中心化衍生品交易所，Hyperliquid融合了中心化交易所的高性能与去中心化架构的资金自托管特性，已成为DeFi领域的重要力量。目前，该平台占据去中心化永续合约市场约70%的份额，月均衍生品交易额逼近4000亿美元，单月收入突破1亿美元大关。

然而，这一亮眼表现背后隐藏着结构性风险——流动性高度集中于外部稳定币。当前平台总存款约为56亿美元，其中95%为Circle发行的USDC。这种依赖带来了三重挑战：

其一，价值流失严重。大量USDC由Circle投入短期国债等生息资产运作，所产生的利息收益全部归其所有，Hyperliquid及其用户无法分享这部分增值，导致经济价值持续外泄。

其二，主权与审查风险并存。USDC作为中心化发行的稳定币，存在被冻结或限制使用的可能，一旦发生极端情况，将直接威胁到Hyperliquid“无需许可”的核心理念。

其三，跨链桥接安全隐患。尽管Hyperliquid已通过CCTP协议实现原生USDC跨链转移，降低了部分风险，但跨链桥梁仍是黑客攻击的高发区，系统性风险依然存在。

通过推出USDH，Hyperliquid希望实现金融主权的回归，把原本流向外部的利益留在内部循环，使平台从一个单纯的交易场所进化为具备完整货币体系的自治经济体，让生态内产生的利润真正服务于自身发展。

跨链流动与社区收益：USDH的破局之道

据CoinMarketCap统计，全球稳定币总市值已接近3000亿美元，USDT和USDC合计占据近八成市场份额，分别为1690亿和720亿美元。与此同时，传统金融巨头也在加速布局数字资产赛道。例如，PayPal于2023年推出PYUSD，并已在以太坊、Solana、Arbitrum等多个主流链部署，未来还计划扩展至Stellar网络。

监管层面，美国《GENIUS法案》于今年7月正式生效，要求稳定币发行方必须持有足额准备金，并接受定期审计。这提升了行业的透明度和合规门槛，但也增加了新进入者的运营成本。

在此背景下，Hyperliquid欲借USDH突围并非易事，但其具备独特优势。首先，USDH可依托Hyperliquid现有的高性能交易系统和跨链流动性网络，在多条区块链间实现快速、低成本流转，摆脱传统法币锚定型稳定币对单一主链的依赖。

更重要的是，若USDH成功落地，每年产生的数亿美元利息收益将不再外流，而是直接注入Hyperliquid社区，用于激励用户、回购代币或资助生态项目。这种“收益本地化”模式若被其他头部协议复制，或将彻底改变当前稳定币利益分配格局，推动DeFi走向真正的价值闭环。

USDH发行：路虽宽，但坑不少

尽管前景可观，USDH的上线仍面临多重障碍。首先，若将稳定币发行权交予单一实体，即便经过治理投票选定，也可能形成新的中心化节点，带来单点故障风险，违背去中心化初衷。

其次，如何引导数十亿美元级别的USDC流动性平稳迁移至USDH，是一大技术与心理挑战。过程中可能出现流动性碎片化、滑点上升、用户体验下降等问题，甚至引发交易者抵制情绪，影响平台整体稳定性。

此外，虽然多数候选方案均宣称符合美国《GENIUS法案》及欧盟MiCA等现行监管框架，但全球稳定币监管环境仍在动态演变。未来政策可能对储备结构、收益分配方式或发行主体资质提出更严格要求，这些不确定性都将考验USDH长期运营的合规适应能力。

总结：

USDH的诞生标志着Hyperliquid向经济自主迈出关键一步。通过发行自有稳定币，平台有望终结对外部资产的深度依赖，实现利息收益的社区内循环，打造更具韧性与可持续性的金融生态。然而，集中化隐患、流动性迁移难度以及不断演进的监管压力，仍是不可忽视的风险点。

总体而言，USDH不仅是Hyperliquid的战略升级，也为整个DeFi行业探索稳定币发行机制、价值再分配路径以及跨链协同创新提供了重要实践样本。

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