超流动性估值：估算2025年HYPE币的公允价值

目录

• 框架：分部总和（SOTP）估值模型
• 永续合约估值：核心引擎
• 现货交易估值：构建全栈交易所
• Layer 1 估值：Hyperliquid 作为下一代执行层
• HYPE 的最终估值范围
• 假设、倍数和方法
• 风险因素
• 结论

关键要点

• Hyperliquid 正在构建一个全栈链上交易生态系统，具有定制的第 1 层（HyperL1）、自己的执行层（HyperEVM）以及高吞吐量的永续市场和现货市场。
• 分类总和 (SOTP) 估值模型显示，基于永续收益、现货增长和第 1 层比较，HYPE 的隐含价格范围从 38 美元（低溢价情景）到 59 美元（20% 溢价的牛市情景）。
• 永续合约交易仍然是核心驱动力，但现货扩张和生态系统扩展（通过 HyperEVM）正在增加巨大的未来价值。
• 与 dYdX、Vertex 和 Aevo 等同行相比，HYPE 的市销率明显较低，表明其估值被低估。
• 风险包括未知的代币解锁时间表、交易量的可持续性以及衍生品的法律模糊性——但上行潜力仍然引人注目，预期回报率为 +174% 至 +320%。

在永续交易协议泛滥的市场中，Hyperliquid 凭借着其他协议未竟的事业脱颖而出：构建了一个全新的、性能优化的 Layer 1，专为交易而生。凭借其极快的结算速度、亚秒级的最终确定性和零 gas 的用户体验，Hyperliquid 不仅仅是一个 dApp，更是一整套以交易为中心的区块链堆栈。

随着交易量的飙升及其生态系统的多样化，该协议的原生代币 HYPE 引起了越来越多的关注。然而，如果没有风险投资、中心化代币解锁或早期公开募股，许多传统的估值锚就不再适用。因此，使用基本原理和真实世界数据来建模 HYPE 的公允价值至关重要。

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框架：分部总和（SOTP）估值模型

为了简洁地评估像 Hyperliquid 这样的多垂直协议，我们使用了分部总和 (SOTP) 模型——这是股票研究中常用的一种技术，用于评估具有独特业务线的企业集团。Hyperliquid 目前在三个关键维度上运作：

• 永久性 DEX 收入，目前主导着平台的现金流。
• 现货交易收入是反映 Hyperliquid 向基于订单的现货市场扩张的一个较新的收入来源。
• 第 1 层链价值由其基础设施、执行层（HyperEVM）和构建者生态系统驱动。

每个垂直领域都独立建模，然后汇总得出一系列隐含的代币估值。在某些情况下，会添加 20% 的溢价，以反映 HYPE 作为实用型代币的潜在稀缺性或用户需求。

综合估值摘要：

该模型给出了现实的预期范围，同时也适应了快速扩展的 DeFi 原生第 1 层的上行潜力。

永续合约估值：核心引擎

Hyperliquid 的核心产品是其高性能永续合约交易所，它完全在链上运行，但执行速度和延迟却可与中心化交易所领域的主要参与者相媲美。这得益于其定制的 HyperL1 架构——提供深度订单簿、原生质押和闪电般的区块生产。

2025年初，Hyperliquid 的每日永续合约交易量将超过 7 亿美元，成为交易量最高的去中心化交易所之一。凭借交易量 0.03% 的协议费和收益分成模式，永续合约的年化收益可观。

这些数字假设了15倍的市盈率，与dYdX或Vertex等同类DEX（市盈率为30-150倍）相比，这个数字较为保守。即使市场份额不大，Hyperliquid的代币仅从这个垂直领域来看，也能证明其两位数的估值是合理的。

现货交易估值：构建全栈交易所

Hyperliquid 最初是一个永续合约平台，但其近期进军现货市场，是其迈向全栈交易平台的战略性一步。现货订单簿于 2025 年第一季度末上线，早期应用前景良好——原生上币工具和自动做市激励机制。

现货交易量以永续合约交易量的百分比来建模，分为两种情况：

• 保守党（15%）
• 激进（30%）

现货费用预测及由此产生的估值：

随着现货市场的增长和更多资产的增加，这一垂直市场可能会显著促进 Hyperliquid 的收入多样化——并且在永续交易不再占主导地位时充当对冲工具。

Layer 1 估值：Hyperliquid 作为下一代执行层

除了交易功能外，Hyperliquid 还在构建一个可编程的模块化 L1 区块链 HyperEVM，以吸引开发者和应用开发者。这使其不仅能够作为去中心化交易所 (DEX)，还能作为执行层，托管金库、稳定币、风险加权资产 (RWA) 协议、合成资产等。

为了评估该基础设施的价值，我们将 Hyperliquid 与其他 Tier 2 L1 链进行了对比：

FDV 的加权平均值约为 165 亿美元，这为 Hyperliquid 的 Layer1 平台（假设流通供应量约为 9.2 亿）的单价 18-27 美元提供了坚实的基础。这还不包括生态系统激励、协议收益分成以及潜在的现实集成等可选因素。

HYPE 的最终估值范围

结合所有三个流 — — 并根据流通供应量、收入份额和多个范围进行调整 — — 我们得出以下隐含代币估值：

这与目前的流通供应量估计值一致（9.2 亿至 9.5 亿) 并为长期持有者和生态系统参与者提供全面的价值评估。

假设、倍数和方法

该估值基于公开可用的指标，并使用保守的假设进行建模以避免过度乐观：

• 收益倍数：15倍（顶级DEX的标准）
• 现货/持仓比率：15–30%
• 流通供应量：约 9.2 亿–9.5 亿
• L1 基准：基于可比的中型 Layer 1 链
• 溢价：增加 20% 的稀缺溢价，以反映需求集中度

其中流通供应量按回购后计算，无人认领的代币将被移除。

这些假设可以进行调整，以模拟不同的宏观场景或协议演进路径。

风险因素

尽管 Hyperliquid 呈现出强劲的增长前景，但在代币层面和协议层面仍然存在一些风险：

• 代币解锁计划不明确可能会影响流通供应并稀释回报
• 如果激励计划逐渐减少，销量的可持续性将不确定
• 与旧版 L1 相比，生态系统深度仍在增长且尚未得到证实
• 永续合约和非 KYC 交易的监管模糊性仍然是一个潜在的问题
• 来自中心化交易所（币安、OKX）和基于 L2 的 DEX（Aevo、Vertex）的竞争压力可能会压缩利润率

投资者应评估这些风险并相应调整风险敞口。

结论

Hyperliquid 不仅仅是一个永久去中心化交易所，它更是一个模块化、完全链上交易的 Layer1平台，拥有实际收益、基础设施价值以及深度质押参与。随着加密货币的成熟和更多交易活动转移到链上，像 Hyperliquid 这样拥有完整堆栈的协议将占据重要的市场份额。

HYPE 代币的预计合理价值区间为 38 美元至 59 美元，在当前价位似乎被低估了。无论您是 DeFi 投资者、链上交易员，还是正在评估部署地点的构建者，Hyperliquid 都为 2025-2026 年周期提供了一个独特的、高上涨潜力的机会。

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